Európska komisia v súčasnosti zvažuje významné reformy Nariadenia o zverejňovaní informácií o udržateľnom financovaní (Sustainable Finance Disclosure Regulation – SFDR) po kritike jeho dizajnu a identifikovaní neúmyselných dôsledkov. Táto revízia, ktorá sa očakáva, že povedie k radikálnej reforme SFDR, je v plnom prúde.

Keď Európska komisia v roku 2019 prijala SFDR, jej cieľom bolo zvýšiť transparentnosť a znížiť „greenwashing“ vo finančnom sektore. Bolo to kľúčové opatrenie v rámci plánu EÚ na prechod na hospodárstvo s nulovými čistými emisiami. Avšak, SFDR bolo postavené na „nestabilných základoch“. Kritizované bolo poradie zavedenia povinností (zverejňovanie pre finančný sektor prišlo pred zverejňovaním pre reálnu ekonomiku). Konečná verzia zákona, ktorá sa výrazne líšila od pôvodného návrhu, neprešla dôkladnou analýzou nákladov a prínosov a bola poznačená neistotou. Zaťaženie pre finančný sektor, vrátane správcov alternatívnych investícií, bolo značné bez ohľadu na to, či mal sponzor jasné zameranie na „udržateľné investovanie“.

Rýchlo sa ukázalo, že spôsob, akým trh používal diferencované povinnosti zverejňovania podľa článkov 6, 8 a 9 ako de facto označenia (štítky), v skutočnosti zvyšoval zmätok, namiesto aby ho riešil, a v niektorých oblastiach zhoršoval „greenwashing“. V reakcii na to Európska komisia v decembri 2022, necelé dva roky po nadobudnutí účinnosti zákona, spustila revíziu. Najnovšia fáza tejto revízie zahŕňala výzvu na predkladanie dôkazov, ktorá sa uskutočnila v máji 2025 a nedávno sa skončila.

Odpovede na túto výzvu potvrdzujú, že existuje široká zhoda na potrebe reformy, ale veľmi rozdielne názory na to, aká radikálna by reforma mala byť. Súčasná politická klíma sa viac zameriava na znižovanie záťaže než na zverejňovanie informácií o ESG. Správcovia alternatívnych investícií vo väčšine svojich odpovedí naďalej argumentujú za cielenejší a zjednodušený prístup.

Niektoré reformy sa zdajú byť relatívne nekontroverzné. Existuje široká zhoda (vyjadrená napríklad v odpovedi AIMA) na potrebe odstrániť alebo výrazne zjednodušiť zverejňovanie informácií, ktoré sú považované za nadbytočné pre potreby investorov, ako napríklad zverejňovanie na „úrovni subjektu“ (entity-level), ktoré poskytuje informácie o správcovi aktív a jeho celom portfóliu. Mnohí tvrdia, že tieto informácie nie sú užitočné pre investorov, ktorí sa zaujímajú najmä o údaje týkajúce sa konkrétnych fondov, ktoré držia. Podobne existuje spoločný tlak na zníženie administratívnej záťaže rámca „hlavných nepriaznivých vplyvov“ (Principal Adverse Impact – PAI). Návrhy zahŕňajú zavedenie kvalifikátora významnosti (materiality qualifier) a lepšie zosúladenie s pravidlami zverejňovania pre korporácie.

Avšak, existujú aj kľúčové oblasti, kde neexistuje konsenzus. Napríklad niektoré odpovede z odvetvia (vrátane Invest Europe) vyzývajú SFDR, aby si zachovalo charakter flexibilného rámca založeného na zverejňovaní. Podľa tohto pohľadu, hoci je SFDR nedokonalé, radikálny posun smerom k prísnejšej kategorizácii alebo systému označovania by bol príliš obmedzujúci, najmä ak by sa vzťahoval na fondy určené len pre inštitucionálnych investorov. Mohlo by to brániť inovatívnym a flexibilným investičným stratégiám, ktoré by smerovali kapitál do udržateľných investícií, pričom by naďalej získavali kapitál z globálneho okruhu investorov. Na druhej strane, existujú výzvy z iných kruhov – vrátane niektorých priemyselných združení zameraných na udržateľnosť – na posun od obyčajného zverejňovania k formálnemu režimu kategorizácie alebo označovania produktov.

Pre firmy, ktoré zvažujú, ako kategorizovať svoj ďalší fond, je v súčasnosti ťažké odhadnúť, akým smerom sa Komisia uberie. Bude nasledovať skoršie odporúčania vplyvných skupín, ako je Platforma pre udržateľné financovanie, a posilní SFDR s niektorými zjednodušujúcimi reformami? Alebo „prečíta náladu“ a navrhne jednoduchší súbor opatrení, ktoré sa zamerajú predovšetkým na znižovanie záťaže, ako to urobila s paralelným, ale oddeleným balíkom „sustainability omnibus“?

V tejto chvíli sa zdá, že Komisia je otvorená obom možnostiam; svedčí o tom, že výzva na predkladanie dôkazov neobsahovala špecifické otázky, čo respondentom umožnilo predstaviť svoje názory. Private equity trhy jasne sformulovali svoje požiadavky na revidované pravidlá a vysvetlili problémy špecifické pre správcov alternatívnych investícií, ktoré nie sú také problematické pre verejné trhy. Nie je zatiaľ jasné, či sa tvorcovia politík EÚ týmito požiadavkami budú riadiť. Zdá sa však jasné, že od finalizácie súboru pravidiel sme ešte ďaleko. Hoci je načasovanie neisté, je nepravdepodobné, že akékoľvek reformy nadobudnú účinnosť pred rokom 2028. A pokiaľ ide o obsah, politika bude nevyhnutne zohrávať dôležitú úlohu pri formovaní ich konečnej podoby. JaroR